算命八字源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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算命八字　　来源：源达

算命八字　　投资要点

　　券商金股有哪些特征？

算命八字　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐(😸)。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

算命八字　　券商金股策略的复盘和回(🏯)测

　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、(🤛)ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等(📍)权(🚄)重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力(🚸)较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

算命八字　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券(🕴)商推荐金股(🛩)在19-20年牛市的超(🍵)额收益更大；②按券商类型：大型券商(📦)的投研能力更强(🏋)，其金股的超额收(💺)益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐(🐑)：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重(😸)复推荐金股。

算命八字　　优选金股策略(🐸)：年化收益率19.56%

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金(🐋)流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组(🙆)合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益(🧤)率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为(🕟)12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共(🗽)15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、(📺)宁德时代、爱(🔐)美客、万辰集团、贵(📧)州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

算命八字　　风险提示

　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能(🤧)存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、券商金股有哪些特征

算命八字　　券商金股月度披露，时效性强(🏨)。上市公司的定期公开信息包括定期公(🤲)告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次(🏥)年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束(🥧)后(🍪)60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

算命八字披露内容

算命八字法定披露时限

算命八字数据滞后性

算命八字季度报告

算命八字前(🧦)十大重仓股

季度(📯)结(💇)束之日起15个工作日内

算命八字约1–3个月

算命八字半年度报告

全部持仓股票

上半年结束之日起60日(🥟)内（自然日）

2个月

算命八字年度报告

算命八字全部持仓股票

算命八字年度结束之日起90日内（(🥄)自然日）

算命八字3个月

算命八字　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金(🆕)信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

算命八字　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量(🐟)研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分(⏯)析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”(♏)的研究成果

算命八字　　资料来源：源达信息证券研究所

算命八字　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起(🥃)，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公(🐺)布金(👎)股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳(🧠)定在300-400只。

　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

算命八字　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

算命八字　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约(🍹)70%。每月券商金股推荐(🏃)有一定的重复性，我们根据单只股(🉐)票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的(🤴)比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自(🎡)身的研究优势(🥀)。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

算命八字　　资(🐨)料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

算命八字　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金(🥙)股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限(😼)，更偏好中大市值股票。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

算命八字　　资(🚊)料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股(🏿)的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均(🚒)覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

算命八字　　图5：月度金股的行业分布

算命八字　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

算命八字　　二、券商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同(🍏)期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率(🎳)为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体(📌)现机构的持股偏好。

算(🚰)命八字　(🚵)　图6：券商金股股票池整体收益率回测

算命八字　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

算命八字　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛(🚥)市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股(🈷)策略均取得了50%以上的年度绝对收(💖)益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市(🐃)期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收(🖕)益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

01月

02月

算命八字03月

04月

算命八字05月

06月

算命八字07月

08月

09月

算命八字10月

算命八字11月

算命八字12月

算命八字合计

2018

算命八字0.26

-2.19

0.99

-2.55

算命(🕒)八字(⛑)1.87

算命八字-7．00

算命八字0.14

算命八字-5.94

算命八字0.49

算命八字-10.09

2.07

-2.63

-22.66

算命八字2019

2.91

16.17

算命八字9.57

-2.63

算命八字-5.44

5.76

算命八字1.74

算命八字2.73

算命八字1.59

2.36

0.39

8.43

50.92

算命八字2020

算(🙃)命八字3.04

4.52

-7.36

算命(🕯)八字6.55

算命八字3.37

12.17

13.2

算命八字4.14

-7.37

算命(🥈)八字(🍾)2.88

算命八字3.80

算命八字6.35

52.9

算命八字2021

算命八字2.37

算命八字-1.96

-2.69

4.06

算命八字6.09

6.13

3.02

算(🌭)命八字4.29

算命八字-4.41

算命八字-0.08

算命八字5.4

算命八字-0.58

算命八字23.06

2022

算命八字-11.70

算命八字2.77

-8.79

算命(🧙)八字-9.93

6.54

算命八字9.55

-0.12

算命八字-4.99

-6.35

算命八字1.53

算命八字2.65

算命八字-2.98

-21.81

2023

6.51

算命八字-0.07

-2.09

算命八字-0.66

算(🥙)命八字-3.15

2.99

-3.58

-5.71

算命八字-2.09

-2.91

1.69

算命八字-2.49

算命八字-11.51

2024

-16.61

算命八字12.48

2.77

1.40

-1.26

算命八字-5.06

-2.37

-4.45

算命八字19.24

-0.15

算命八字1.66

算命八字-1.17

算命(🎌)八字2.25

算命(🕘)八字2025

算命八字0.60

算命八字4.40

0.28

算命八字-0.91

0.86

1.46

算命八字6.81

算命八字　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

算命(⭐)八字年份

01月

02月

算命八字(🥌)03月

04月

05月

06月

07月

08月

09月

10月

11月

算命八字12月

合计

算命八字(😌)2018

算命八字-1.28

算命八字2.54

算命八字1.16

1.31

2.19

算命八字1.95

0.47

0.68

-0.78

算命八字-0.75

-0.16

2.19

算命八字(😿)7.27

2019

0.25

算命八(👰)字-1.71

1.53

-1.17

算命八字1.32

2.83

2.44

3.44

算命八字0.88

算命八字1.42

算命八字1.99

算命八字0.93

算命八字(🚶)19.81

算(🏻)命八字2020

算命八字3.29

4.43

-0.89

算命八字(🍉)1.22

3.09

算命八字4.2

0.34

2

-1.29

算命八字1.89

算命八(😄)字-0.19

3.21

算命八字27.97

2021

2.48

算命八字-1.99

0.58

2.02

1.31

5.7

算命八字6.9

算命八字1.59

算命八字-3.78

-0.38

算命八(💾)字2.77

-1.91

算命八字16.86

2022

-2.25

0.02

-1.23

-0.43

算命八字1.05

算命八字(🕔)0.4

3.17

-1.94

算命八字1.33

算(🏤)命八字4.37

-5.3

算命八字-0.9

算命八字-1.49

2023

算命八字-0.97

算命八字-0.13

算命八字-1.28

0.82

算命八字0.53

算命八字2.05

-5.64

算命八字0.09

-1

-0.61

算命八字1.54

-0.27

算命八字-4.48

2024

算命八字-4.23

2.75

1.38

0.4

0.25

0.72

算命八字-1.89

算命八字-0.33

-2.86

算命八字-2.01

算命八字0.58

算命八字0.8

-5.18

算命八字2025

3.09

算命八字-0.23

算命八字0.71

2.41

-1.24

0.39

算命八字5.49

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券(🛵)研究所

　(🧓)　进一步，我们通过券商推荐家数、(🚉)券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我(🔛)们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发(🕙)现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超(🛍)额收(🙂)益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市(❔)区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推(💱)荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

算命八字　　图7：根据券(🕥)商推荐家数的不同，券商金股收益对比

　　资料(📬)来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按(🚑)照券商(⛺)推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

算命八字项(😘)目

算命八字4家及以上推荐的金股组合

算命八字2-3家推荐的金股组合

独家(🥊)推(🐷)荐的金股(🚻)组合

组合收益(🏇)（%）

算命八字31.29

算命八字51.15

74.16

算命八字组合超额收益率（%）

31.43

算命八字51.29

74.30

算命八字年化组合收益率（%）

算命八字3.86

5.90

8.01

算命八字年化波动率（%）

15.04

算命八字8.81

7.02

算命八字最大回撤（%）

算命八字-58.31

-33.70

-26.28

算命八字夏普

算命八字0.19

算命(🛍)八字0.64

算命八字1.14

算命(🗾)八字　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区(👥)间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券(💮)商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定(🥡)性相对更优。根(🕙)据券商(🚇)佣金收入排名分类(🕑)，选择前三十名(🎺)为(💤)“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和(😀)小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波(⛴)动率和回撤更小，大券商推荐金股(😠)的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

算命八字　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

算命八字小券商(🙇)推荐金股

大券商推荐金股

组合收益（(💔)%）(👎)

43.35

算命八字69.5

算命八字年化组合收益（%）

算命八字5.12

算命八字7.59

算命八字年化波动率（%）

算命八字7.08

算命八字6.89

最大回撤(🥥)（%）

算命八字-30.41

-27.32

夏普

算命八字0.72

1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金(🔧)股是否为过去12个月的首(🎉)次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐(🈴)金股的收益率较高但回撤和波动率(🚳)较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于(📄)非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证(🎦)券研究所

算命八字(🙅)　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

算命八字项目

首次推荐

算命八字非首次推荐

组合收益（%）(🚱)

算命八字142.38

算命八字57.40

年化组合收益（%）

13.06

算命八字6.49

年化波动率（%）

算命八字11.87

算命八字6.58

最大回撤（%）

算命八字-35.70

算命八字-27.63

夏普

算命八字1.11

0.98

　　资料来源(♓)：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优(⛱)选金股策略

算命(🍨)八字　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进(🛤)一步通过基本面条件进行股票优选。

算命八字　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流(🐘)优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票(🕸)池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于(🔉)2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额(💷)收益明显。

　　(⏬)2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰(🔝)黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

算命八字　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

　　资(🚅)料来源：Wind，源达信息证券研究所

算命八字　　表7：优(🚠)选金股策略的历史年度收益率复盘（相对(🐮)沪深300）

2019

2020

算命八(🅾)字2021

2022

算命八字2023

算命八字2024

算命八字2025（至今）

算命八字组合收益率（%）

76.28

算命八字56.28

算命八字10.38

-20.32

算命八字-17.22

21.48

算命八字14.23

算命八字超额收益率（%）

算命八字40.21

算命八字29.07

15.57

1.31

-5.84

算命八字6.8

算命八(🌥)字15.25

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

算命八字　　四、风险提示

　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表(🚓)未来、实际交易费用(🚩)率与模型不一致、其他数据统计误差